2012-12-18(仅作参考)宏源证券--食品饮料行业深度报告:白酒估值见底,存补涨行情
按照对反腐力度和固定资产投资的最差情形估计,高档白酒终端消费需求仍可实现10%以上正增长:考虑可预期的最差情况,未来两年三公经费别离下降-10%、-5%,固定资产投资增速为15%和17%的情况下,高档白酒行业终端需求增速为11%和13%,高度茅台终端需求增速为8%和11%。以茅台为代表的高档白酒,自2011年期,进入供给大于需求时代,预计2013年供需缺口比2012年收窄:我们试图通过测算茅台终端需求额与上市公司目标收入进行对比,来研究茅台价格走势,发现1,从2011年起,茅台供需基本达到平衡,而2012年则是供过于求的第一年,缺口为88亿(上市公司口径),这个时间表基本与茅台价格见顶时间相吻合;2,预计2013年茅台供需缺口为34-59亿元,小于本年88亿元,渠道新增压货压力减轻,但依然存在供给过剩的可能性。鉴于此,预计总体价格运行区间比本年还会下降(1360-1250);3,与2012年9月调整过的出厂价比拟仍有顺差空间,公司实现目前市场一致预期的目标业绩可能性很**苏宁和罗莱成长周期,茅台合理估值区间应为13-16X:茅台与苏宁都面临业绩增速和估值下移的风险,但茅台优于苏宁的地方在于长期市场空间并未到天花板,而苏宁已走到开店扩张商业模式的尽头。因此考虑到茅台更多的是去库存等中短期因素的影响,这点与罗莱家纺更加相似。参考苏宁和罗莱的历史估值水平,我们认为茅台13-16X的估值。
投资建议:短期恐慌使行业估值得到充分调整,估值修复或将引发反弹,鉴于明年行业基本面仍不乐不雅,建议继续保持谨慎,选择业绩确定、受行业影响小的个股参与布局。保举标的:贵州茅台、青青稞酒.
茅台拥有实现业绩目标的能力,在“十二五”规划和贵州政府考核压力下,茅台业绩最确定。市场对短期利空过度反应,使估值已接近最悲不雅的情况,建议长期持有以时间换空间.
青青稞酒受益于西部七省市场的天然壁垒,短期仍可满足公司的扩张需要,行业不景气短期内不会蔓延至公司主要市场区域;别的公司产品线以中低端为主,受到终端需求下滑的影响较小。
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