2012-12-18(仅作参考)万联证券--长海股份调研简报:明年有望步入新建项目收获期
事件:我们近期对长海股份进行调研,与公司董秘进行了深入交流。目前玻纤市场仍然在底部,玻纤纱价格低迷。未来展望方面,长海股份明年下游制品的产能增幅集中在高毛利产品方面,制品总体毛利率有望提升。7万吨池窑开工时间取决于玻纤纱市场价格回暖进度,装置盈利是开动前提。前期收购的2家企业对公司具备战略意义。总体来看,公司上市以来的诸多项目明年有望全部收获,若玻纤市场回暖将对公司业绩形成支撑。维持“买入”评级。
点评:
2013年下游高毛利制品继续扩产:公司目前产量占比最大的产品仍为短切毡,但毛利近年来持续下降,因此公司未来对短切毡产能目标是维持现有水平。主要的扩张目标是毛利较高的湿法薄毡,涂层毡等。别的新产品贴面毡明年年初计划投入生产销售,贴面毡主要应用于家具表面,具有替代传统家具表面装饰材料的效果。
7万吨池窑13年择时开动:前期被广泛讨论的7万吨池窑延期主要是因为2012年经济环境影响,投产后利润前景不克不及确定。目前池窑的准备进度已经接近完成,何时生产取决于装置的盈利前景。公司判断明年上半年行业将有望好转,因此在3-5月进行开工可能性较大。池窑的投产将为公司已有产品提升毛利率,部分玻纤纱外销也可增加销售额,有望成为明年对公司利润的主要提升。
收购公司未来有望提供市场和收益:长海股份本年以来收购了不饱和树脂生产商常州天马瑞盛,增资了同业的天马集团。前者的客户与长海的客户基本同质,收购对长海股份业务形成了互补,有望发挥整合效应。而后者尽管上半年出现亏损,但是具备较大的销售规模,公司将继续对天马集团进行整合消化,提高其销售额和盈利能力,争取明年实现盈利,销售额出现较大增长。对这二家公司的投资均具备战略意义,对增加销售规模,完善产品结构起到重要作用。
玻纤市场有待回暖:目前玻纤纱的市场价格约为5500元/吨,接近很多厂商的成本线,未来向下空间较小。供给端公司判断明年上半年国内厂商将会有所缩减,开工率可能降低。需求角度我们认为一方面在推进城镇化建设的过程中,建筑用玻纤材料由于诸多优势将会有较大的市场空间,另一方面在经济底部确认以后,下游汽车,电子等产品需求也有所回升。因此玻纤产业链价格明年上半年趋势有望逐步回暖。
盈利预测与投资建议:由于玻纤纱价格低迷市场仍然不佳,下调2012,2013年EPS别离至0.71元,1.09元,对应于目前股价市盈率别离为22.2和14.4倍。长海股份在本年的不利形势下前三季仍然能够实现较高的利润增长非常难得。明年高毛利制品的进一步扩张和7万吨池窑的投产将会对公司2013年的盈利能力起到提振作用,我们认为公司在行业中的竞争优势依旧,上市以来的诸多项目明年有望全部收获,若玻纤市场回暖将对公司业绩形成支撑,维持“买入”评级。
风险因素:玻纤市场未能如期回暖,大小非解禁未减持
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