2012-12-19(仅作参考)银河证券--伊利股份:拟建海外项目利好龙头优势再升级
1.事件伊利股份公告董事会决议通过了《新建新西兰年产47000吨婴儿配方奶粉项目投资的请示》。
2.我们的分析与判断
(一)本次海外新建项目基本信息伊利集团将通过境外全资子公司伊利国际发展及香港金港商贸控股购买新西兰大洋洲乳业有限公司100%股权,并由其新建婴儿配方奶粉项目。
此次项目总投资11.03亿元,由公司自筹。其中主要是固定资产投资费用(9.46亿元)及补充流动资金(1.29亿元),购买股权金额(0.15亿元)、购地金额(0.13亿元)均占比力小。
项目预计14年6月投产,年产能4.7万吨婴儿配方奶粉,鲜奶年加工能力21.5万吨。据本地原奶供应估算14-15年达产60%,15-16年达产80%,16-17年满产。预计年均收入13.07亿元,年均利润1.13亿元;静态投资回收期6.02年(不含建设期),投资回报率10.24%。
产能设计以婴儿配方奶粉为主,可兼做全脂奶粉、无水奶油(主要按照原奶是否超出婴儿奶粉生产需求量来进行调配)。本项目需通过中国政府和新西兰政府批准后方可实施。
(二)海外项目将有利于业务结构升级及成本控制新西兰原奶资源优良,价格及供应优势在未来仍可持续。据联合国粮农组织数据,目前新西兰产奶量在全球排名第五(前四欧盟、印度、美国、巴西),同时原奶价格在全球处于较低水平。据该组织预测,2014-2020年间印度、巴西供给关系偏紧,但新西兰、阿根廷原奶产量将大于需求,且具备增长潜力;大部分乳制品均出口。
此项目建设将有利于满足伊利奶粉业务未来增长需求,同时有利于质量包管及成本缓解双重效果。公司测算伊利婴幼儿奶粉业务产销量年增幅为10-15%,本次项目投产后可满足快速增长的市场需求,特别对中高端产品构成良好支撑。同时项目所在新西兰南岛奶源丰富,目前与本地奶农的初步合作意向及新西兰DIRA法案(恒天然必需供给每家独立加工商原奶5万吨/年)将包管原奶数量。
3.投资建议
非公开发行已得到证监会核准,融资及自有资金建设有利于公司优势再升级。预测2012/13年EPS1.08/1.41元,对应12/13年PE19/15倍,若考虑增发最大股本摊薄,12EPS0.91元。考虑伊利品牌价值及竞争力的不竭增强,维持“保举”评级(请参考10月15日公司深度报告)
我们区别于市场的不雅点:
公司历史年投资金额在20亿元摆布,本次非公开增发及海外投资明显加大投资力度,原因主要有三:
一.行业规范进程产生空白市场空间,竞争对手变乱频发、竞争力渐弱,是提升市占率、强化品牌含金量的绝好机会。乳品行业规范加强使得部分中小企业关停退出,产生空白市场份额;同时,竞争对手近年来变乱频发、各项竞争力减弱。拟非公开融资所建液奶、酸奶项目分布东北华北西北及华南,奶粉和冷饮项目加强重点区域,以及本次海外拟建婴幼儿奶粉项目,配合公司良好的品牌影响力和销售策略将有望直接助益市占率提升。
二、奶源品质为产品质量提供关键支撑,而除单纯采购外直接形成海外原奶合作与加工能力将为产能与品牌持续扩大提供坚实基础。随着伊利品牌的升级,未来的竞争不只是区域或全国奶源的竞争,更可能升级到全球范围内优质资源的竞争,因此目前需加大对资源占有力度。
三、市占率提升主要取决于产能瓶颈能否尽快解决。目前公司和竞争对手产能仍存在必然差距,行业规范从严后借助外协可能性大大降低,必需做先置性产能投入。
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