2012-12-20(仅作参考)国金证券--凯利泰:整合渠道优势,拓展多元化业务
事件公司公告以自有资金出资5000万设立全资子公司上海凯利泰医疗器械贸易有限公司(暂定名),该公司主要经营医疗器械产品的代理销售。
评论
销售平台有助于整合渠道资源优势,多元化拓展市场业务:成立医疗器械贸易公司拓展公司现有业务,实现医疗器械领域的多元化发展,能够尽量克服公司目前产品单一的风险,充分整合公司现有营销网络的渠道优势进行产品销售;由于销售平台直接与病院进行联系,对终端市场有清晰的认识,有助于公司现有PKP、PVP产品的销售,也为公司未来的射频消融电极销售布局。
PKP手术器械是公司短期的核心产品,市场扩容进行时:骨质疏松压缩性骨折每年新发病例超过180万,适合手术的人群超过20万例,椎体成形微创手术(PKP和PVP)是最好的治疗方法,由于PKP显著降低了渗透率,是未来的发展趋势;PKP手术1998年获得FDA认证,2002年开始在美国迅速推广,目前年手术量在15万例摆布,我国PKP手术从2006年开始逐步兴起,PKP的发明者科丰公司2007年被美敦力收购,中国市场没有得到重视,主要靠凯利泰等本土企业进行市场教育和推广,2011年手术量仅2万例摆布,手术量的扩容仍然值得期待。公司是PKP细分领域的龙头企业,收入和利润几乎都来自于PKP,目前产品较为单一。
低温等离子射频消融产品是公司未来重点发展的领域,手术普及有望再造一个凯利泰:等离子消融电极产品潜在市场空间很大,广泛运用于耳鼻喉、关节、椎间盘中软组织切割、消融、凝固和止血治疗,是公司未来重点发展的产品之一;等离子消融是骨科微创手术中比力新的技术,首个消融技术产品1995年获得FDA批准,此后适应症逐步扩展,美国2002年开始广泛运用于临床,目前销售规模约4亿美元。近几年进口产品在我国耳鼻喉科逐步普及,但在关节、脊柱等方面的推广近乎空白。与PKP的市场发展路径惊人相似,外资企业在发展过程中的局限还没有将中国作为重要市场,而国内获得注册证的企业很少,基本没有形成销售规模,适应症也很局限。等离子消融技术产品的潜在市场比PKP更大,公司将重点发展关节、脊柱、运动医学等空白市场,如果手术技术能够顺利推广,有望在未来的3-5年时间再造一个凯利泰。
投资建议
公司是骨科医疗器械领域的“大行业、小公司”,在PKP产品推广上已经证明了能力,引进新产品正在扩充公司的产品线,而销售平台的建立有助于整合渠道资源优势,拓展多元化业务。我们看好公司在大骨科领域的发展空间,成长潜力很大,具有长期投资价值。我们调整2012-2014年EPS为1.101元、1.454元和1.915元(原预测1.101元、1.497元和2.007,主要原因在于这次使用的资金较多,明后年利息费用等将有所降低)同比增长52%、32%和32%。
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