2012-12-24(仅作参考)湘财证券--铁汉生态调研简报:订单恢复性增长,业绩确定性增强
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2012年前3季度公司重大项目订单增长缓慢,仅获得1.1亿元的国道205线梅县扶大至南口佛坳岗段旅游绿色景不雅大道工程BT项目,与去年同期比拟重大订单大幅下降。4季度公司加大市场开拓力度,先后承接了1.15亿元的六盘水市凉都大道、人民路等路段改造提级工程EPC+BT项目、7.76亿元的潍坊滨海经济开发区中央商务区景不雅工程(一期)(注:权益50%)和3.5亿元的老河口市城区段绿化景不雅及一中用地重金属污染治理工程项目,全年重大项目权益合同金额增至9.63亿元,基本与2011年承接的重大合同金额(9.78亿元)持平,公司订单恢复性增长。
在手订单充足,业绩确定性增强
公司在手订单充足。截至2012年9月末,公司彬州、衡阳、南通、梅县等BT项目累计完成建造工程产值约3.29亿元,完成前期费用投入约2.06亿元,未完成工程额约5.54亿,若再加上六盘水、潍坊、老河口等三个项目,公司重大项目在手订单约14.07亿元,是2011年营业收入的1.71倍。如果考虑到公司未公告的中小未完工订单,公司订单对收入的保障倍数还将提高,2013年公司业绩确定性增强。
设计资质升级,设计业务大增
2012年8月,公司成功取得风景园林设计甲级资质证书,设计业务发展的“天花板”打开,公司可以承接800万元以上的设计项目。2012年公司设计业务大幅增长,上半年设计业务实现营业收入1344万元,同比增长322%;下半年设计订单接单规模越来越大,出现了千万以上的设计合同,全年设计业务实现较快增长可能性较大,设计业务对业绩的贡献将提升。
资金状况良好,现金流无忧
2011年以来,公司BT项目加快发展,收现比和经营性净现金流出现大幅下降。2010-2012年9月,公司收现比别离是0.92、0.85和0.59,经营性净现金流别离是2653万元、-22371万元和-21218万元。我们认为公司收现比和经营性净现金流大幅下降是公司业务模式发生重大变化和行业快速发展的一种必然现象,资金状况决定了公司高成长能否延续。目前,公司资金状况良好,拥有5.4亿元的货币资金,约10亿元的银行授信,并拟发行不超过5亿元的短期融资券,潜在可用资金预计约20亿元,完全能够满足公司业务发展需要,现金流无忧。
估值和投资建议:
预计公司2012-2014年营业收入别离是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,EPS别离是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产别离是7.40元、8.77元和10.58元,动态PE别离为26.98倍、19.69倍和14.78倍,PB别离为3.88倍、3.28倍和2.72倍。维持公司“增持”评级,未来3-6月目标价32.1元。
在风险提示方面,公司主要面临工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。
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