2012-12-24(仅作参考)中信证券国际--银行业:估值修复接力赛
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11月经营特征2:融资总量保持较高。外汇占款再现负增长,央行公开市场净回笼,商业银行资金来源受限、非信贷类资金运用减少。但社会融资总量停留高位,延续6月以来同比多增的态势;信托贷款、委托贷款、企业债替代人民币贷款对中长期投资类项目形成支持,全社会货币供应基本不变。
12月经营概览:需求回暖,稳健增长。信贷供需格局自本年二三季度的底部平衡开始向上试探,社会综合融资利率可能止跌趋稳。若经济弱复苏和中性货币政策格局延续,银行资产端定价表示或好于市场预期,息差可能在2013Q2提前见底。12月末银行间流动性紧平衡,2013年1月因准备金补缴、财税征缴和春节备付等要素,预计全月流动性不乐不雅,春节前可能迎来2013年第一个降准窗口。
重点关注:2012年社会融资规模和结构特征。2012年央行秉持预调微调理念.货币政策松紧与实体经济活跃度之间存在必然矛盾,社会融资规模和融资结构以中期为界发牛了显著变化:1)资金供需格局反转,信贷额度由富余转向紧缺,体系外融资由低迷转向活跃;2)银行经营理念变化,将有限的表内信贷额度向中小企业和零售部门倾斜,综合运用多元化表外融资工具满足中长期项目贷款需求。
风险提示:宏不雅经济金融环境恶化对银行利息收入和资产质量形成挑战;货币政策引导银行支持实体经济,本钱监管按捺银行规模扩张。
投资策略:估值已获初步修复,行情进入补涨阶段。银行板块是本轮市场反弹的领涨者,相对12月3日收盘价已上涨17.4%。我们认为,市场悲不雅预期已获明显修正,边际增量资金接近充分建仓,板块估值接近中长期目标位,板块估值修复行情将由爆发力向持久力转化,短期可能进入高位换手整理,预计中长期仍有10%-15%绝对收益空间。维持行业“中性”投资评级,综合考虑收入、风险和估值,建议关注低估值品种的补涨机会。
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