2012-12-24(仅作参考)国泰君安证券--冠豪高新:“三旧改造”、对外购并是主要看点

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公司主营无碳复写纸、热敏纸、不干胶等,2009年央企中国诚通属下的中国纸业投资公司成为公司大股东。公司活力大大增强,在业务规模、盈利能力、以及未来战略发展等方面都已发生重大变化。
公司利用央企的特殊背景成为国家“营改增”专用发票用纸的独家供应商。预计12年增值税用纸量可达到9亿份。2013年交运行业“营改增”有望从目前的2个省市推广到10个或更多,用纸量有望达到14亿份摆布。这也是公司13年主要的增长点。
公司在湛江东海岛正在建设新的基地,除新增12.5万吨/年特种纸原纸外,还配套涂布纸机,其中无碳涂布3万吨/年,热敏涂布2.8万吨/年。13年3季度陆续投产。老基地现有生产线也全部搬家到新基地。预计15年可充分释放产能,公司无碳纸年产量将达到10万吨以上,热敏纸年产量达到6万吨,成为全球最大的特种纸生产商。
公司要进行“三旧”改造,把生产性用地变为商业用地。为避免以后再融资的麻烦,公司将出让65%的开发权益。若出让成功,将一次性增加12年的营业外收入,将可能对12年业绩影响较大。
公司拟收购茂名油页岩矿的事宜仍在磋商之中,但即使近期如愿收购,建设期也需要3年的时间。另公司继成为天津中钞二股东后,可能继续收购下游的特种印刷资产,坚持表里延相结合的发展模式。
预计公司12-13年EPS为0.15元、0.20元(不含旧厂开发权益转让,但包含同等于11年的补助,不然公司主营业绩几无增长,甚至下降),短期似乎并无吸引力,但旧厂区开发权益的出让、开发、拟收购的页岩油矿的开发以及继续收购下游特种纸印刷业务等,都将预期改善甚至大幅改善公司的盈利能力。因此给予公司“谨慎增持”的评级,目标价9.0元。<0%start%           0%over%>
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