2012-12-24(仅作参考)招商证券--蓝盾股份:业务模式定位准确,区位优势持续稳固

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蓝盾股份是华南区领先的信息安全综合性厂商,目标客户群体定位于政府、电信、教育等行业用户。公司本年业绩受到政府换届影响,预计将略低于上半年增速。
公司集成业务具备平衡优势、区位地位安定,长期增长可期;但产品类业务仍有待发展。预计2012年、13年EPS别离为0.65元、0.81元,合理估值区间为14.60~17.80元,首次给予“审慎保举-B”投资评级。
行业增速不变,各家均有机会。据IDC预测,中国信息安全行业未5年CAGR为16.6%。目前行业格局分散,各家厂商在部分领域积聚优势,未来均有可能成长为行业的领军者。
以集成为主的业务结构利于发挥公司比力优势。公司历史增速位于行业前茅,其中安全集成业务是拉动公司高增长的主要引擎。公司较传统信息集成商更具专业性,比拟安全产品类厂商在有更齐全的集成资质和更强的工程能力,承接安全集成业务具有平衡优势。
区域地位安定。行业内大多数上市公司存在区域性特征。公司目前约9成的收入来自于华南区,在该区域前四年的收入复合增长率居上市公司榜首,区域优势地位安定是公司保持高速成长的关键支撑。
政府客户开拓卓有成效,收入占比2年内提升近20个百分点,本年上半年贡献与去年全年政府客户收入几乎持平。短期来看,本年延期支付的订单和政府采购明年可能回暖,政府部门需求不变可期。长期来看,政府信息安全合规性需求预计不变增长,公司在华南区域的先发优势短期难被赶超,公司将在行业蛋糕不竭做大的过程中能够享受不变乃至更大的份额。
首次给予“审慎保举-B”投资评级。预测2012、13年净利别离为6324万、7943万,同比增长21%、26%,对应摊薄EPS为0.65元、0.81元。公司合理估值区间为14.60~17.80元,对应2013年PE为18~22。给予“审慎保举-B”的投资评级。
风险提示:公共部门相关支出资金来源具不确定性;新产品技术风险;自有产品比例下滑可能导致毛利率下降。<0%start%           0%over%>
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