2012-12-25(仅作参考)民生证券--雪迪龙:CEMS行业龙头,脱硝市场爆发最大受益者

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一、事件概述.
我们近期对雪迪龙进行了调研,与公司办理层就近期生产经营状况及火电脱硝市场前景进行了交流。
二、分析与判断.
脱硫脱硝CEMS龙头企业,市场基础安定.
公司从事生产脱硫脱硝CEMS十余年时间,是最早将CEMS引入国内并进行国产化的厂商。公司在“十一五”脱硫大发展时期与国内大多数脱硫工程总包商建立了良好的合作关系,面对工程商而不是终端用户的销售模式独具不变、高效的优势,且便于建立较高的渠道壁垒。公司CEMS技术源于西门子,并在国内市场多年的应用中不竭优化,在脱硫市场的累计占有率近40%,产品质量及不变性广获用户认可。
脱硝市场爆发在即,公司有望成为最大受益方.
“十二五”期间为完成二氧化硫、氮氧化物别离降低8%和10%的目标,火电厂将继续成为减排的重点对象。按《节能减排“十二五”规划》,到2015年火电机组脱硫和脱硝效率要别离达到95%和75%以上。实际上截止去年底我国火电机组装有脱硫装置的比例已达89%,而我们估计目前安装有脱硝装置的比例还达不到25%。我们认为“十二五”期间脱硫市场空间已有限,而脱硝则还有至少4亿千瓦以上的增长空间,加上脱硝电价于明年推出是大概率事件,明年脱硝市场爆发的概率较为确定。比拟于脱硝工程市场竞争激烈,利润空间不竭被压缩,雪迪龙作为产业链上游具有必然门槛的供应商,其受益于市场爆发的理由更为充分。
未雨绸缪,为明年脱硝市场爆发做足准备.
CEMS的产能瓶颈集中在需要大量人工时的现场安装调试环节。为应对明年即将到来的脱硝行情,公司员工人数已扩招至500余人,比一年前增加近百人,绝大多数为新招聘的技术办事人员与销售。经过一年的培训,目前这部分员工的业务能力已基本成熟,新员工的投入将有效缓解公司明年产能释放的压力。
积极发展储备技术应对长远发展.
作为政策依赖度较高的环境监测行业,其市场具有必然的不连续性。公司分清主辅,在当前脱硝前景明确时首先抓好火电市场,同时也在对水质监测等新兴领域保持投入,为后脱硝时代做好储备。
三、盈利预测与投资建议.
预计公司2012-2014年净利润别离为1.09亿元、1.35亿元、1.56亿元;折合EPS别离为0.79元、0.98元、1.14元,对应当前股价PE26、21、18倍。维持公司“谨慎保举”评级,目标价26元。
四、风险提示:受宏不雅经济影响应收账款回收周期延长,环境监测长期发展标的目的的不确定性。