2012-11-29申银万国证券--证券行业2013年投资策略:量变到质变

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核心观点:业绩兑现和制度放松.
市场交易量向下空间不大,当前日均交易额对应换手率为1.5倍,接近成熟资本市场;同时,行业收入对交易量的弹性在减弱;代销金融产品短期内可以贡献业绩。
2012年的业务放松将提升券商自有资金收益率。过去券商自有资金收益率为6%,2012年自营业务的放开,融资融券、约定购回的推出等将提升资金业务收益率的中枢。
制度性的政策放松将构成行业新的催化剂。券商交易、托管结算、支付、融资和投资功能的加强、净资本的放松、衍生品的推出、ETF及沪深300成分股T+0等制度性政策推出都将构成行业的催化剂。
大券商的估值已经处于底部,分部估值来看投行与经纪业务对应PE仅12倍,具有很强安全边际;如中信、海通、华泰、光大;并关注弹性较大的中小券商,如东吴、长江。
可能的风险1)资金业务的过快放开导致券商由通道费竞争转向利率价格战;(2)行业过快放松对券商风险控制能力的挑战;(3)过快金融混业,银行等其它金融机构对于券商新业务的竞争.
1.改革创新:市场改革与行业创新回顾.
2.业绩兑现:大自营业务收益率中枢提升.
3.政策展望:从业务放松到制度放松.
4.投资策略:估值便宜和资金业务弹性高.