2012-12-19(仅作参考)安信国际证券--2013年关税实施方案点评:关税调整助力化肥出口

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出口关税降低有利化肥出口:与2012 年出口关税政策比拟,新关税政策对尿素、磷铵和二元肥出口均有利好。尿素淡季出口关税由7%下调至2%, 淡季出口基准价上调160 元至2260 元/吨;二铵、一铵淡季出口关税由7%下调至5%,淡季出口窗口期延长1 个月(5 月16 日~10 月15 日),二铵淡季出口基准价上调100 元至3500 元,一铵出口基准价上调300 元至3200 元;NP 二元复合肥出口税率和窗口期与二铵相同。
行业盈利增厚明显:各化肥品种受益程度存在差异,以尿素为例。虽然淡旺季关税的存在在必然程度上切断了国表里尿素价格的传导,但是我们发现两者之间仍然存在较强的相关性。由于目前国表里尿素价格存在价差, 出口预期的增强将会鞭策国内尿素价格走强。我们可以得到2013 年淡季尿素出口关税税率是:关税税率= (1.02*FOB-2260)/(FOB+2260) *100% (当出口价高于基准价时)。按照目前国际尿素价格400 美元/吨计算, FOB 价格约为2480 元/吨。在此价格下,2012 年出口价格则倒推为2213 元/吨,而2013 年出口价格则倒推为2347 元/吨。对于出口企业而言,每吨可以多获益134 元。同时各化肥子品种间的出口比例也不尽相同。以近年来的数据看,磷酸二铵出口比例最高,2011 年达到了40%,虽然2012 年有所下降,但仍然有25%(统计数据为2012 年前10 个月)。其次为尿素,2011 年和2012 年前十月出口比例别离为13%和15%。磷酸一铵比例较少,2011 年和2012 年前十月出口比例别离为8%和4%。因此对磷酸二铵行业整体影响较为显著。
受益的上市公司:化肥关税调整有利于增加化肥出口,提升产品盈利能力, 相关上市公司业绩可能迎来出色表示。我们相对看好中化化肥0297、中海石油化学3983 及中国心连心化肥1866 等。
风险提示:1)国际经济形势不确定性影响煤炭价格;2)新增产能投放; 3)关税政策调整