2012-11-29海通证券：宁沪高速绩优、75%分红率、7.5%股息率

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　　投资要点
　　公路股的投资逻辑发生转变：2008年以前，路网效应带来业绩弹性，投资公路股也可以获得丰厚的资本利得；2008年以来，路网效应减弱，基本面趋于稳定，获取高额的股息回报成为新选择。特别是目前时点，部分绩优、高股息率的个股已经具备配置价值。
　　我们推荐宁沪高速（600377），理由如下：
　　（1）公司核心路产区位优势显著，主业业绩可维持稳定增长；
　　（2）日均超过800万的经营性净现金流入，现金流量及回收质量优于同行；
　　（3）高分红已经成为公司传统，过去12年每年分红比例平均81.60%，即使在大修和改扩建年份依然维持75%以上的分红率；
　　（4）按11月27日收盘价，2009-2011年平均税前股息收益率7.1%（2011年为7.4%），位于全部A股第1位。
　　而近期出台的分红新政进一步提升了公司的长期投资价值。按75%分红比例，持有宁沪高速1年以上的税后股息收益率为7.1%（满足5%的税率条件），而目前上交所和深交所所有公司债目前到期益率均值为6.3%（距到期日1年以上），而且税率20%；可转债目前到期益率均值约2%（距到期日1年以上，即使考虑正股分红收益率，也不超过4%），税率也为20%。
　　估值分析
　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.51元、0.58元，目前股价对应2012、2013年动态PE为10.0x、9.5x，估值处于行业平均水平。由于公司现金流量净额和现金回收指标（现金营运指数）优于同行和多数A股公司，历年分红比例均大幅高于其他公路公司（2011年行业平均分红比例35%，剔除未分红公司），我们认为从相对估值角度，公司估值具备吸引力。
　　DDM（贴现分红模型）估值结果显示，公司合理估值为5.76元/股，估值区间[4.84，7.27]元/股；FCFE（股权自由现金流模型）估值结果显示，公司合理估值为4.97元/股，估值区间[4.19，6.26]元/股。综合两类模型，我们认为公司的合理估值区间为[4.84，6.26]元/股。
　　公司具备长期投资价值，我们认为当前股价安全边际较高，7.5%的税前股息收益率适合注重资金安全并希望获取稳定收益的机构长期配置。
　　风险提示。（1）公司分红政策发生重大调整；（2）公司路产收费标准被大幅下调；（3）宏观经济持续低迷。（海通证券研究所）